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●核心假设风险：经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。报告正文1核心观点速递（一）低估值顺周期与科技成长过去半年的交替与展望。19年7-9月A股市场“科技好时光”特征非常鲜明——彼时中国经济增长未见起色，730中央政治局会议定调“六稳”之后流动性宽松的预期显著上升，科创板开启则有助于提升科技股的风险偏好；19年9月中旬至11月，市场一度略向低估值顺周期板块倾斜。受“猪通胀”掣肘，市场下调了货币政策宽松预期，而同时中国房地产韧劲持续超预期；整个12月，市场风格相对均衡。由于猪价涨势确认趋缓，并且12月下旬的中央经济工作会议及央行四季度例会继续定调“六稳”，市场重燃货币政策宽松预期，而与此同时随着中国金融经济数据都显示出企稳甚至向好的态势，因此市场一度在科技成长和低估值顺周期中摇摆。2020年开年科技成长股明显跑赢——我们在20.1.12《贴现率下行加持“冬日暖煦”》中指出：年初以来宽松边际增强+风险偏好提升是A股风格明显转向科技成长的驱动力。本周公布的12月金融经济数据进一步指向中国经济增长阶段性企稳，而股票和债券市场对此反应较为平淡也印证了金融市场对此的预期已经趋于一致，因此如果分子端没有进一步增强（要到3月进入旺季才能验证），而分母端没有被削弱（名义GDP与社融匹配度），市场依然会更青睐中期更清晰的产业逻辑（自主安可+5G商用+新能源汽车）。深交所对证券异常交易行为采取自律监管措施对概念股炒作有抑制，更有利于机构投资者取得超额收益。

近期，人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，也体现出以深化利率市场化改革推动降低贷款实际利率、支持实体经济的意图。在经济面临下行压力时，下大力气疏通货币政策传导，有利于引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度，降低实体经济融资成本。

据俄国际军贸分析中心报道，9月19至23日在南非举行的2018年非洲航空航天防务展上，俄联邦军事技术合作局对外宣布已同撒哈拉以南的非洲国家签订价值30亿美元的武器装备订单，并与该地区40多个国家开展军事技术合作。鉴于国际恐怖主义、激进主义、海盗等威胁及开展维和行动的需要，俄在撒哈拉以南非洲国家的军贸市场份额逐步增加。其中，俄制米系列直升机、苏霍伊和米格系列战斗机、“铠甲-S1”弹炮合一防空系统、“短号-E”反坦克导弹、“道尔-M2E”防空导弹、主战坦克、装甲人员输送车和轻武器等产品在当地热销。

再看清欠账款情况。“目前清欠工作各项任务进展总体顺利。”辛国斌介绍，自去年11月份到今年6月底，各级政府部门和大型国有企业共清理拖欠民营企业、中小企业账款超过3800亿元，其中，央企完成进度比较快，现在已经完成了88%。有1/3的省份清欠进度达到一半，甚至更高。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌至125.03，上周A/H股溢价指数为126.91。2.3 流动性截止1月17日，央行本周共有3笔逆回购，总额为6000亿元；发行1笔央行票据互换3个月，共计60亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计9000亿元。

朱省长进一步对风险防控、金融科技发展和金融顾问制度推进等工作作出指示。他要求：● 要防范和控制金融风险，建立科学风险防控体系，做到风险可测可控，提高化解风险的能力。● 要抓住浙江实施“数字经济一号工程”的机遇，充分利用浙江金融科技高地的优势，全面学习借鉴优秀金融科技企业的发展思路，把金融科技作为实现跨越发展的重要路径。